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Finanzas


Seminarios de Análisis Económicos
Cursos cortos de Profesores Visitantes
Conferencias y Seminarios de Negocios
Cursos especiales en Ciencias Políticas
Actividades realizadas durante 2000


Lugar: Córdoba 637, piso 2 - aula A

Inscripción a Seminarios de Finanzas

  Fecha Hora Expositor/Institución Título
  3/5 18:30

Fabiana Penas
University of Maryland

Too-Big-To-Fail Gains in Bank Mergers: Evidence from the Bond Markets

Abstract:
This paper examines the impact of the merger announcements on monthly bond returns of acquiring and target-banks in a sample of 65 bank merger cases. We report that bondholders of bidder and target banks realise significant positive adjusted returns during the six-month period prior to the merger announcement month. In addition, we show that the acquiring banks' credit spreads of the fixed-rate non-convertible bond issues decline significantly after the merger in 38 different merger cases. The cross-sectional regression results provide evidence that the incremental size attained in the merger is a significant determinant of both the positive adjusted bond returns as well as the decline in credit spreads after controlling for factors such as diversification, leverage and asset quality changes. We also find that acquirers that are very large before they merge attain an insignificant reduction in spreads as they further increase size through acquisitions whereas "smaller" acquirers realise significant reductions in spreads. These observations support the hypothesis that an important motivation for bank mergers is to become too-big-to-fail. The policy implication of this finding is disturbing in the wake of the new proposals that require the use of subordinated debt as a source of market discipline. Our findings show that banks have already found a way to dilute the discipline the bondholders may place by becoming too-big-to-fail.

  17/5 18:30

Francisco Astelarra
Superintendente,
Superintendencia de Administradoras de Fondos de Jubilaciones y
Pensiones

El Sistema de Capitalización: Mitos y Realidades

  24/5 10:00 Juan Carlos Rodríguez
University of Maryland

Consumption, the persistence of shocks, and asset price volatility

Abstract
In the consumption-based asset-pricing literature, the endowment has been modeled mostly as being an integrated process driven by permanent shocks. However, Quah (1992) has shown that any integrated time series can be decomposed into a transitory and a permanent component, and that the later can be made arbitrarily smooth. This paper investigates to what extent the reliance on permanent shocks has obscured the role that intertemporal substitution can play in explaining asset-pricing puzzles. In order to study these issues, this paper uses a continuous-time version of Lucas (1978), but departs from existing literature when assuming that the endowment process has a significant transitory component, although it is still modeled as being difference-stationary. The model shows analytically that excess volatility is essentially an intertemporal substitution phenomenon, and that, in the presence of transitory shocks, intertemporal substitution can help to explain the risk premium through the increase in the volatility of returns. When the permanent component is modeled as a pure jump process, the model gives a good match of the volatility of returns, the equity premium, the risk free rate and the volatility of the risk free rate using a coefficient of risk aversion not higher than 10.

  29/6 14:00

Pablo Druck
(UCEMA) y
Jorge Streb
(UCEMA)

Restricciones crediticias que enfrentan las firmas en Argentina
(proyecto conjunto Universidad del CEMA- BCRA)

Abstract:
Este trabajo estudia los determinantes del crédito a las firmas en Argentina. Se encuentra que el costo de crédito en el margen (medido por el descubierto en cuenta corriente) es menor para firmas sólidas, que ofrecen garantías, que tienen una buena historia crediticia, y que tienen vínculos más estrechos con la entidad financiera marginal. Paralelamente, se encuentra que la disponibilidad de créditos en el principal banco (medido por las líneas de crédito sin usar, como proporción de la financiación total) depende positivamente de la solidez de la firma, de las garantías, de una buena historia crediticia, y de vínculos más estrechos con la entidad financiera. Esta medida de disponibilidad de crédito es un indicador menos ambiguo de capacidad de endeudamiento que medidas tradicionales como el leverage, que están afectados en sentidos contrarios por factores de oferta y demanda. El sistema financiero argentino parece haber reducido substancialmente el grado de información asimétrica, posibilitando una mejor asignación del crédito, por lo que una ley que restrinja la diseminación de información penaría a los buenos pagadores, subiendo su tasa y bajando su disponibilidad de crédito. Este estudio no entra en la cuestión del riesgo agregado debido al riesgo país, que puede llevar a que las firmas pagen altas tasas y tengan menos crédito por estar en un contexto institucional desfavorable.

  11/7 18:30

Martín Lagos
Consultor Economico
ex Vicepresidente del BCRA

Bancos y Riesgo Sistémico

  9/8 13:00

Raul Susmel,
C.T. Bauer College of Business
University of Houston

Regime-Switching Stochastic Volatility and Short-Term Interest Rates

Abstract: Bajar PDF

  30/8 12:00

Fernando Alvarez,
University of Chicago

The size of the permanent component of the asset pricing kernel

Abstract:
We derive a lower bound for the size of the permanent component of asset pricing kernels. The bound is based on return properties of long-term zero-coupon bonds, risk-free bonds, and other risky securities. We find the permanent component of the pricing kernel to be very large; its volatility is about 100% of the volatility of the stochastic discount factor. This result implies that, if the pricing kernel is a function of consumption, innovations to consumption need to have permanent effects.

  3/9 19:00 Michael Smith
presidente de HSBC

International Banking in the 21st Century

Presentación en inglés

  20/9 12:00 Elsa Cortina
Instituto Argentino de Matemática (IAM-CONICET)

A closed-form solution for defaultable bonds with log-normal spread

Abstract:
The paper describes a two factor model for a defaultable discount bond. Using an extension of the Black and Scholes option pricing technique the price of the risky bond is derived as a function of the risk-free short rate and the instantaneous short spread with the requirement is that the spread must be positive. The dynamics of the spread is modeled as a lognormal diffusion with bounded volatility, and it is assumed that the default occurs if the spread reaches an upper barrier. Under some simplified hypothesis, a barrier type closed-form solution is obtained for zero recovery and constant recovery

  26/9 19:00 Wenceslao Casares
Fundador y CEO de Patagon

Después del boom y la caída: ¿cuál es el futuro de Internet?

Abstract:
Patagon es la invención de Wenceslao Casares, un empresario argentino de 27 años, cuya audacia y condición natural para los emprendimientos modificaron decisivamente el mundo de las finanzas en línea. Su vida ha estado caracterizada por su decisión determinante de acercar el poder de Internet a Latinoamérica. Casares fundó la primera ISP o Proveedora de Servicios de Internet del país, "Internet Argentina". Más adelante, vendió Internet Argentina para perseguir un objetivo mucho más ambicioso todavía: la creación de una marca financiera mundial que le permitiera a la gente administrar sus finanzas eficientemente desde cualquier lugar y en cualquier momento. Así nació Patagon en 1997. En marzo del año 2000, el Banco Santander Central Hispano compró el 75% del paquete accionario de Patagon por más de 500 millones de dólares. Hasta el día de hoy Wenceslao Casares continúa timoneando Patagon en su caracter de CEO. En su presentación en la Universidad del CEMA, Wenceslao Casares compartirá con nosotros su visión respecto del futuro de los negocios en Internet tanto en la Argentina como en el mundo.

  9/10 12:00

Piso 2 Aula A
Miguel T. Delfiner,
Analista Principal de la Gerencia de Investigación y Planificación
Normativa, BCRA

Matías Gutierrez Girault,
Analista Senior de la
Gerencia de Investigación y Planificación Normativa, BCRA

Aplicación de la teoría de valores extremos al gerenciamiento del riesgo

Abstract:
Los activos en los mercados emergentes se caracterizan por una distribución de sus retornos más leptocúrtica que la de sus pares en mercados desarrollados. En este contexto hemos usado una técnica estática, extraída de la Teoría de Valores Extremos (EVT) para modelar las colas de la distribución de retornos a efectos de calcular su Valor a Riesgo (VaR). Estos resultaron ser mucho más precisos a la hora de predecir pérdidas extremas respecto a valores de VaR obtenidos bajo la hipótesis normal. También hemos implementado un método dinámico para calcular el VaR, que combina una estimación por pseudo máxima verosimilitud de un modelo AR(1) - GARCH(1,1) para la volatilidad corriente y EVT para estimar la cola de la distribución de la innovación del modelo. La particularidad del método reside en asumir que la función de densidad probabilística de las innovaciones tiene colas gordas.

  18/10 12:30

Piso 2 Aula A
Ricardo Schefer,
Profesor Full-Time Titular de Finanzas,
Universidad del CEMA

FJP: entre los aportantes y la inversión real

Abstract:
Este artículo intenta responder a tres preguntas: ¿fueron las administradoras buenas agentes de los aportantes? ¿cuánto es realmente la proporción invertida en el sector público? ¿cómo incentivar la financiación de la inversión real?

Durante el período septiembre 1994 a julio de 2001 la performance de los FJP corregida por efectos contables superó a los índices testigo de las inversiones locales.

A agosto de 2001 el 66% de los FJP se concentraba en deuda del sector público, y solo un 14% en títulos del sector privado doméstico no financiero. Esto no puede ser explicado solo por los compromisos asumidos en el "blindaje", y se atribuye a incentivos regulatorios.

El devengamiento de una rentabilidad contable sin volatilidad de títulos públicos en cuenta de inversión alentó su tenencia. Dadas las penalizaciones a las administradoras con menor rentabilidad relativa , se desincentivó la tenencia de títulos privados de escasa negociación por su contabilización a precios que no reflejan los cambios de su riesgo sistémico.

  24/10 12:00

Piso 2 Aula A
Alejandro Henke,
Subgerente General de Regulación y Régimen Informativo del BCRA
José Rutman
,
Gerente Principal de Normas del BCRA
Verónica Balzarotti
,
Gerente de Investigación y Planificación Normativa del BCRA

Reservas de Liquidez para el Sistema Financiero Argentino

Abstract:
Con posterioridad a la crisis del Tequila, el Banco Central de la República Argentina mantuvo una política de liquidez sistémica que consistió en constituir una significativa reserva que, en primer lugar, desalentara el retiro masivo de depósitos dado un shock -por su efecto positivo sobre la confianza del depositante- pero también, llegado el caso, que absorbiera los retiros de pasivos.

Estas reservas tienen costos fácilmente medibles en términos del costo de oportunidad en las tasas de rentabilidad de las entidades. En cambio, los beneficios son más difíciles de medir, en primer lugar porque son sistémicos más que individuales, pero también porque éstos residen fundamentalmente en los problemas que evitan. Este estudio parte de la base de que los beneficios superan a los costos. No obstante, cabe preguntarse cuál es la cantidad óptima de reservas de liquidez para el sistema financiero de modo tal de maximizar la relación beneficios-costos.

En el análisis, se distinguen dos tipos de reservas de liquidez que constituyen las entidades financieras: aquéllas que permiten atender crisis sistémicas y las necesarias para satisfacer sus necesidades operativas. El trabajo calcula mediante técnicas econométricas y de simulación cuál es el monto de liquidez necesario para el sistema financiero argentino en su conjunto, con el fin de cubrir las necesidades de liquidez sistémica y operativa ante eventuales futuras crisis y analiza las alternativas de integración en el marco de la convertibilidad y otras disposiciones legales.

  13/11 12:00

Ricardo Tagliafichi,
profesor de Finanzas y Estadística de la Facultad de Ciencias Económicas de la UBA y de la Universidad de Palermo.

Los modelos Garch y su aplicación al VaR

Abstract
Este paper es un resumen de los modelos Arch publicados desde 1982 hasta la fecha y sus aplicaciones en el calculo del Valor a Riesgo de un portafolio. Se hace un análisis del impacto de las malas noticias y el "humor de los mercados" como resultados de la volatilidad de los retornos. Se trata de explicar los diferentes tests usados en la selección del mejor modelo para estimar la volatilidad. Los resultados sugieren que cada serie tiene su propia personalidad, para cada serie, tanto en nuestro mercado como en los mercados del exterior. Se encontró como los retornos de los activos están afectados por las noticias, detectando mercados eufóricos (Merval 1990-1991) y mercados impactados por las crisis.

En la primera parte de este trabajo se presenta un breve resumen de los modelos clásicos y la incidencia de los modelos fractales como el coeficiente de Hurst a los efectos de conocer si los mercados tienen memoria de los hechos pasados. En la segunda parte se justifica el desembarco de los modelos Arch, con sus dos variantes, los modelos simétricos, Arch y Garch y los asimétricos, Egarch y Tarch, a los efectos de estimar el comportamiento de la volatilidad y en la tercer parte se hace un análisis del comportamiento de distintos activos y su aplicación para calculo de VaR.

14/12 12:00

Mauro Alem,
University of Chicago

Insurance Motives in Lending Relationships: Evidence from Argentina



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Académica Licenciatura Postgrado Prog. Ejecutivos D. D. Profesional