EL CUENTO DEL "RIESGO-PAÍS"

por Dick Schefer

Junio 19, 2001

"Los negocios con poco riesgo son mejores que los de mucho riesgo. Por lo tanto, si baja el riesgo habrá crecimiento." Este es el argumento subyacente en los análisis basados en el enfoque "riesgo país". Es claro, simple, e intuitivo.

El siguiente cuadro muestra la médula estadística del razonamiento: generalmente, en los años que la prima de riesgo cae, el PBI aumenta más que cuando la prima de riesgo sube, y vice versa

                                                1997      1998     1999     2000
Argentina
cambio % PBI                             8.1        3.9         -3.0      -0.5
variación spread                       -3.5       1.8          2.8       -1.0

Brasil
cambio % PBI                             3.3        0.2         0.8        3.9
variación spread                         3.1        2.8         3.1       -3.1

Uruguay
cambio % PBI                             4.9        4.6         -3.2      -1.1
variación spread                       -0.4      -0.3           0.6        0.9

Fuente:     PBI         - mercosur.org.uy
                 Spreads - Par Bonds y bonos globales ROU, datos propios
 

Pero considérese lo ocurrido en Argentina, Brasil y Uruguay durante últimos cuatro años desde un punto de vista más amplio. Las primas de riesgo de Argentina y Brasil fueron, por mucho, la más altas; pero la economía que menos creció fue la uruguaya:

                         Spread sobre                Crecimiento
                         Bonos del Tesoro.        PBI acumulado         Promedio1997-2000    1997-2000 Argentina                                 7.4%                         8.1%
Brasil                                       8.3%                         8.1%
Uruguay                                  1.8%                          4.9%

Brasil, a pesar de su mayor prima de riesgo, creció. Uruguay, con una prima de riesgo sensiblemente menor, mostró un ingreso per capita casi estancado.

Bajo el enfoque "riesgo-país" se razona que si Argentina bajara su riesgo al nivel de Uruguay, crecería muchísimo. Pero esto no necesariamente es cierto. Para crecer se requiere que haya negocios rentables. El enfoque "riesgo-país" da por sentado que existe un stock de proyectos en carpeta esperando y que se realizarán en el momento que el riesgo disminuya. Pero puede darse el caso de que no exista tal stock de proyectos. En una situación así, aún que el riesgo sea cero, no habrá inversión. Si las empresas no tienen negocios para sumar a su cartera, no habrá crecimiento.